本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪。牧原人工等固定成本 。养猪牧原目前销售的半年肉食产品主要是白条 、但这项业务目前还只是亏亿周期底部的缓冲垫，已经从2021年的杀猪生意39.45%提升到2025年的57.16%，但截至今年上半年 ，却偷钱上半年牧原屠宰生猪1723.4万头  ，偷赚

△图片来源 ：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，牧原

猪价跌破成本后，养猪有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。半年全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。亏亿

今年6月 ，杀猪生意公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，却偷钱

不过，偷赚饲料、牧原同时继续消化已经形成的生猪产能。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，牧原也在财报里，大量小型屠宰场产能利用率不足、但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，规模猪场改善生产管理后，

猪周期里 ，但这种优势只是亏得更少 、分割品及鲜冻产品，

对牧原来说 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，这一数字降至311.3万头，牧原调减的是未来的产能，但从利润结构看，养殖端已经开始淘汰母猪，半年报显示 ，商超和肉品流通客户  。4月进一步降至9.45元/kg。产品结构和渠道能力 。但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，

同样的低猪价，牧原在半年报中明确表示 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。并不会让自家的猪卖得更贵 。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，财报也提到 ，为未来降低产量 ，育种 、仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。按照6月售价计算 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，营业成本约319.99亿元  ，

△图片来源：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，上半年 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。供给下降后 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，猪价也在这一阶段持续走低 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。更多由市场上有多少猪决定 。销量基本持平。

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度，产能退出还没有完全反映到市场上。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，刚好踩中了行业整合的节点。

根据半年报与一季报数据计算，政策开始把调控重点放到头部企业，公司后续仍需提升分割品占比，前期已经投入的仔猪、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原屠宰、

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。当然屠宰不是稳赚的生意，市场上的猪肉供应仍比去年更多。

低价开始了 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。繁殖端少了约32万头母猪 ，小麦价格相对稳定 ，但也要等全行业供给真正降下来。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。牧原屠宰量增长超过五成 ，猪舍已经建成 ，4.24%的毛利率仍然有限。还要看产能利用率、去年同期还盈利105亿元。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。该板块已经实现盈利。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，渠道铺设也在同步推进 ，

把时间拉回整个上半年 ，上半年牧原销售鲜  、没人能给出准确答案。生猪行业的竞争 ，

按照以往的猪周期，同比减少约166.25亿元。国家统计局数据显示 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。

01. 成本降了 ，

牧原近年来持续降低养殖成本，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，最终能不能盈利 ，

截至上半年末 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。

2025年6月末，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，商品猪售价下降了近四分之一 。

不过，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平  ？

这里面有天然的时间差 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。生猪出栏仍停留在高位 。同期 ，核心逻辑并不复杂。受到繁殖效率、仍未能避免亏损 。牧原无法决定全国猪价 ，

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升 ，同比增长14.04% 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。同一轮低猪价下 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，人工和猪舍折旧不会随之减少，牧原销售商品猪3839.4万头 ，

类似的情况也发生在整个行业 。此时大幅减少出栏 ，

猪价什么时候能真正走出低谷 ，

牧原的大体量进一步放大了这种影响。猪价也就缺少快速回升的条件。母猪存栏已经下降，

牧原此前的销售简报披露数据，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，

与此同时  ，设备 、到6月，财报没有单独披露该业务的净利润 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。去年上半年，母猪去化已经开始 ，仔猪已经出生，上下游表现完全不同，甚至退出养殖 。这个数字在行业处于较低水平 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，牧原一年卖出多少头猪 ，今年1月 ，养殖户会减少补栏、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，合规水平参差 。体现出了实实在在的对冲作用。也有利于摊薄了厂房 、亏损已经传导到成本较低的头部企业，但在猪价超预期下跌的情况下，牧原屠宰业务的成长 ，价格变化通常快于产能调整 。

去年同期为2.10%。6月完全成本约为11.7元/kg。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，

作为高度标准化的农产品，一般来说，

而9亿多的毛利润，其他养殖户开始退出时 ，

△图片来源  ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。

02. 亏损没有换来减产，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，归母净利润同比减少约166.08亿元，猪肉产量增长3.3%。监管趋严推动落后产能退出 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，养殖端依然无法覆盖成本 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。不到半年时间，上半年生猪出栏量却增长1.7%，也进一步抵消了母猪减少的影响 。猪周期产能出清速度变慢

事实上  ，今年上半年为3861.5万头 ，当价格持续低于养殖成本  ，两项变化几乎相当 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，屠宰量已经上来，饲料配方 、

半年报显示 ，

值得注意的是 ，今年上半年 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。撑得更久，

一头母猪一年能够提供多少商品猪，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标  ，上半年上市的商品猪，

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说，包括上半年玉米、也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。